油脂市场忆往昔波澜壮阔 望征程注定不凡

　　在2008年7月开始的全球金融危机之后，美国、中国等各国实施扩张性经济政策，增发货币，实行超低利率，以刺激本国经济复苏。2010年11月，美联储面对复苏迟缓的美国经济，再次宣布实施第二轮量化宽松货币政策，继续购买国债，增发货币。这些政策导致国际国内流动性泛滥，也将推动美元定价的国际大宗商品价格持续走高。国际国内流动性泛滥从宏观经济层面上奠定了2011年油脂期价上行的主基调。同时全球偏紧的油脂供需面，以及拉尼娜天气对南美大豆产量的影响，或将助推油脂进一步上行。

　　但是同时，我们还需要注意到由于国内通胀局势并没有被目前政策所有效抑制。稳定物价仍将是2011年国家经济工作重点之一。而国家针对农产品的政策也将必然需要配合国家宏观政策来达到调控物价的目标。这对于2011年度油脂上行走势有阶段性抑制。因此，2011年度我国三大油脂期价走势将是一个震荡上行的趋势，在宏观经济面通胀主导之下，受到短期供需面变化，政策面变化有所调整。

　　第一章：2010年油脂期价压抑后伺机爆发上涨

　　对于2010年度的油脂期价运行，我们将其分为两个阶段，即1月1日-6月30日区间震荡阶段，7月1日至12月31日的上涨行情。

　　第一阶段1月1日-6月30日区间震荡阶段：在此阶段，宏观经济层面利空消息不断，从2009年12月起欧洲主权债务危机不断升级，推高美元指数，大宗商品价格走势受到抑制。同时市场对美国大豆增产的预期抑制价格上涨幅度。

　　第二阶段7月1日至12月31日大幅上涨行情：2010年二季度开始国内外自然灾害不断，国内：东北地区寒潮，南方油菜籽产区遭受洪涝灾害，减产预期增强;国际：加拿大油菜籽产区遭受阴雨天气，同时东欧国家遭受百年不遇的旱灾，俄罗斯小麦减产30%以上，迫使俄罗斯实施暂时性出口禁令。这使得国际小麦价格从7月起大幅攀升，引发了市场的做多热情。同时美国农业部意外调低美国大豆单产，加之中国大豆进口需求旺盛，导致美国大豆期末库存大幅下降，加速了豆类油脂期价上涨速度。宏观经济方面，7月份后，欧洲主权债务危机暂告段落，全球目光再次聚焦美国经济。美国经济复苏疲软，失业率居高不下，导致美联储在11月初宣布实施第二轮量化宽松政策。美元指数受此影响持续疲软。同时，国内通胀预期逐渐加剧，11月国内CPI大幅走高。

　　第二章：2011年通胀和调控通胀仍是主导油脂期价走势的主因

　　笔者认为2011年度，主导油脂期价走势的因素仍将在宏观层面上，国际国内流动性依旧充裕，国内通胀压力并没有被政策调控所减轻。

　　2.1美元贬值趋势不改 国际流动性充裕

　　超低的利率、宽松的货币供应在 2009 年、2010 年不断给予大宗商品价格支持，由于发达经济体面临的通胀压力相当有限，为了稳固经济复苏形势、亦或平缓财政赤字压力，降低资金成本，全球四个主要经济体(美国、欧元区、日本、中国)有三个的利率水平仍然处在历史低位，且持续的时间已经很长。美联储维持 0-0.25%的极低利率已经达到创纪录的 24 个月;欧元区维持 1%的低利率已经有 17 个月;日本则在10 月初重新将利率水平调降至零。但几乎到底的利率环境，仍然不够，10 月开始，美国不佳的失业率、较低的通胀水平，成为美联储进一步实施第二轮定量宽松的理由，在一片质疑中，美国最终选择在 2011 年二季度前进一步购买 6000 亿美元的公债。美国的态度相当明确，它需要看到通货膨胀率的温和上升，以及失业率的稳定下降，在没有达到目的前，定量政策还会延续，因此美元贬值趋势不会改变，国际社会的流动性仍然非常充裕。

　　2.2 货币增发后果持续 国内通胀持续

　　2010年12月10日，中央经济工作会议召开，宏观经济方面的工作任务确实是加强和改善宏观调控，保持经济平稳健康运行。定调2011年度宏观经济政策基本取向为“积极稳健，审慎灵活”八字方针，重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系。这表明2011年度政府既不会放松调控，也不会收紧银根。灵活的寓意在于审时度势，随机而动。目前也就可以理解为继续观察，视情况而实施合适的政策。

　　同时发改委表示2011年度经济增长目标定位在8%，CPI升幅目标在4%。这表明2011年度保经济增长的目标不变，而CPI红线改为4%，容忍度小幅提高。同时也表明新年度宏观政策为了保证经济增长8%的目标，不太可能会采用严厉的手段来调控物价。

　　2.3堵不如疏 我国改变调控方法或将见成效

　　中国有可能再度经历 2007 年下半年到 2008 年上半年那样的通胀形势，输入性的通胀压力相当严峻。尽管中国政府调控物价的决心相当大，2010 年底也第二次上调了存贷款基准利率，但难以从根本上抑制通胀压力。相信政府也很清楚，物价压力需要以疏导为主，压制得越狠，集中爆发的程度也就越大。因此，中国的调控，将以分阶段释放通胀压力为主，大宗商品价格将在中国的调控中震荡上行。截至 2010年底中国的存款准备金率已经达到历史高位，但仍有继续上调的可能。而存贷款基准利率目前已略高于2007 年一季度，在调控的过程里，将综合考虑物价上涨节奏与国外货币政策取向，不能排除出现隔月连续加息的可能，若是出现此情况改变了市场上的货币流动这一因素，那么2011年期价出现先扬后抑的可能性非常大。

　　我们认为2011 年全球经济还将以温和增长为主，但经济增速有可能没有2010 年复苏性质的增长强劲，但是这不会阻碍农产品价格的上涨趋势。2011年第一季度是宏观经济环境和政策倾向逐渐明确的关键时期，因此关注政府在这段时期的作为，将是判断未来宏观政策给大宗商品价格提供几多支持的最好的时期。