供需主导 油脂有望再上新台阶

　　一、2010 年油脂市场行情回顾

　　2010 年，国内外油脂市场先抑后扬，前期受全球大豆增产压力震荡筑底，后期受宏观面通胀压力逐步显现，基本面需求反弹的推动，完美突破震荡区间，走出底部不断上移的反弹行情。从国内外油脂市场走势来看，2010 年行情大致可以划分为4 个阶段。

　　2010 年上半年，全球经济复苏步伐缓慢，多国都面临经济刺激与通胀控制的两难选择，欧盟债务危机形势的转换对美元的影响也传导到商品市场，在经济复苏前景仍不明朗、美元震荡的大背景下，商品市场整体呈现震荡走势。基本面供应方面面临2009/10 年度美豆大幅增产，南美大豆丰产预期的利空因素的压制，需求方面受上半年国内养殖业亏损，蛋白粕需求疲弱，油厂挺价策略等因素的影响，油脂表现疲弱，但国内收储政策为油脂市场提供良好的底部支撑。

　　7 月以来，由于部分国家小麦大幅减产引发全球粮食危机担忧，小麦、玉米等基础农产品(15.84,0.20,1.28%)价格大幅飙升，并导致美豆美玉米比价降至历史低位。9 月，随着全球大豆丰产压力逐步消化，在季节性消费需求、马来西亚棕榈油增产受限、美豆、美玉米比价关系修正需求、以及国内通胀压力不断加大等因素的推动下，国内外油脂市场突破震荡区间强势上涨，创下自2008 年金融危机后的反弹高点。

　　9 月、10 月国内CPI 指数不断攀升，为抑制物价过度上涨，国内政策调控呼声不断加强;交易所也频繁出台抑制期货市场过度投机的管理办法。在政策压力下，持续上涨的油脂价格应声回落。

　　12 月前期在政策压力下油脂市场呈现外强内弱格局。拉尼娜天气损及阿根廷大豆种植成为推动CBOT 豆类市场上涨的主导因素，马来西亚棕榈油增产前景不佳，原油强劲反弹等都为油脂继续走高提供动力，而国内在输入性成本推动下，政策调控效果受限，期价再度反弹至年内高点。

　　二、基本面及影响因素分析

　　(一) 宏观经济：流动性充裕，通胀压力逐步显现

　　为应对全球金融危机，2009 年全球各国一致采用了宽松的货币政策并注入救市资金，2010年全球货币政策导向各国则发生分化。美国、欧盟、日本等发达经济体维持低利率的宽松货币政策，美国还启动了第二轮6000 亿美元的量化宽松;而印度、中国、巴西等新兴经济体已经开始逐步调整货币政策。目前，全球经济复苏步伐仍不稳健，但大量注入的流动性所产生的通胀压力却在逐步显现，新兴经济体还将面临先于发达经济体收紧货币政策出现利差造成的热钱涌入问题，继而间接削弱了货币政策控制流动性的效果。在全球需求并未全面启动，但流动性泛滥的大背景下，大宗商品的金融属性使其成为资金追捧的对象，并最终推高商品价格。

　　(二) 全球油脂油料供需状况

　　1. 全球植物油需求增长快于供应增长，供需形势不容乐观

　　根据美国农业部供需报告显示，自1997/98 年度以来，全球主要植物油产量及需求持续增长，但平均产量增幅低于需求增幅。受金融危机影响，2008/09 年度全球植物油消费需求萎缩，产量增长略高于需求增长，但随着全球经济的缓慢恢复，2009/10 年度全球植物油消费需求快速恢复，较上一年度增长5.73%，而年度产量增幅仅为3.78%，产量增幅明显偏低。受需求增速超过产量增速的影响，2009/10 年度全球油脂期末库存较2008/09 年度下降104 万吨，库存消费比也降至历史的低点，全球油脂供需趋于紧张。根据美国农业部报告显示，2010/11 年度全球植物油总产量预计为1.4591 亿吨，较上一年度增长5.24%，报告还预测2010/11 年度全球植物油消费量将达到1.4601 亿吨，增长837 万吨，增幅达到6.08%，其中食用消费和工业消费分别增长4.61%和11.65%，出口需求增长4.6%达到6007 万吨，较上年增长263 万吨。由于消费需求强劲增长，但产量增长略低，2010/11 年度全球植物油脂将出现产不足需的局面，全球植物油期末库存因此将较上一年度急降19.08%至1010 万吨，为2004/05 年度以来的最低水平，库存消费比也较2009/10 年度再降2.38 个百分点，全球油脂供需状况进一步恶化。